信息:华润三九(000999):2022业绩符合预期 CHC业务快速增长

时间:2023-03-31 13:32:55 来源: 中国国际金融股份有限公司

业绩回顾


(资料图片)

2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩:收入180.79 亿元,同比增长16.31%(调整后);归母净利润24.49 亿元,同比增长19.16%(调整后),符合预期。

发展趋势

自我诊疗(CHC)业务保持快速增长,收入占比持续提升。1)CHC 业务:2022 年公司实现营收113.84 亿元(YoY+22.73%)。2020-2022 年CHC 业务贡献收入57.4%/60.5%/63.0%,收入占比持续提升。其中感冒、止咳类药物2H22 销售增长恢复良好;2)处方药业务:收入59.76 亿元(YoY+7.19%),增速有所放缓的主要原因是医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加,以及配方颗粒业务各省备案进度低于公司预期,销售有所受限。

销售费用进一步优化,毛利率有所下滑。2022 年,公司毛利率54.0%(YoY-5.7ppt),下滑主要原因是配方颗粒新国标执行使得产品成本上升;销售费用率28.1%(YoY-4.7ppt),销售费用不断优化和调整;研发投入7.36 亿元(占收入比4.1%),新品研发投入占比显著提升;净利率12.4%(YoY-1.0ppt)。2022 年,公司计提资产减值1.38 亿元(主要由于子公司和善堂和三九金复康业绩未达预期);经营性净现金流入30.06 亿元(vs.

2021 年18.71 亿元),同比有较大幅度提升。

强化创新转型,有望延续高质量发展。在新品研发方面,公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域进行布局,用于改善女性更年期症状的1 类创新中药DZQE 已进入II 期临床研究;在品牌建设方面,公司CHC 业务已覆盖全国超过40 万家药店,线上与B2C 平台建立战略合作,深入挖掘线上增长潜力。我们认为,公司产品力及品牌力在消费者以及医药行业均具备较高的认可度,创新驱动下,公司有望实现长期健康稳健增长。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年18.8倍/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到近期板块估值中枢有所上行,我们上调目标价10.5%至65.00 元,对应22.0 倍2023 年市盈率和19.2 倍2024 年市盈率,较当前股价有17.2%的上行空间。

风险

新品类扩张不及预期,线上业务发展不及预期,上游原材料涨价。

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